2021 비대면 경제시대 투자전략

[BOOK] 언택트 이코노미 2021 / 최성근, 장두석 , 문홍철 , 권기정, 양석재  / 한빛비즈  / 2020

코로나 19로 인해 비대면 세계로 재편된  2021년, 국내외 경제, 금리와 환율, 주식, 부동산은 어떠할지 5개 분야 전문가들이 전망을 내놓았다. 미래는 정확히 예측할 수 없지만 그렇다고 전문가의 견해를 놓칠 수는 없다. 언택트 이코노미 2021을 읽어보는 것도 도움이 될 것이다. 

1. 세계 경제

 

코로나 이후 전 세계는 위기를 극복하기 위해 협력하기보다 자국의 생존을 위해 고군분투하고 있다. 오히려 미국 중 국 간 갈등, 보호무역주의, 글로벌 공급망의 붕괴는 가속화되었다. 2021년에도 자국중심주의, 보호무역주의, 제조업의 회귀 등이 이어질 것이다. 이  과정에서 자본과 기술이 풍부한 선진국과  열세인 신흥국 사이의 격차가 더욱 벌어져 양극화 현상이 심화될 것으로 보고 있다. 

2019~2021년 세계 경제성장률 3개년 평균치를 따져 보면 0.3% 수준이다. 2010~2019년까지 세계 경제 성장률 평균치가 3.8%임을 고려하면 코로나19로 인해 충격을 받은 세계 경제는 이제 0% 대의 저성장 궤도로 진입했음을 보여준다. 물론 2021년 이후 세계 경제가 새로운 산업이 부흥하거나 성장 동력을 발굴하여 높은 성장세를 나타낼 수도 있다. 하지만 현재 시점에서 코로나 19가 당분간 지속될 수밖에 없다고 가정할 때 과거와 같은 비약적인 성장세를 나타내기는 어려운 것이 현실이다. 

OECD 국가들의 일반 정부 부채 비율은 100%에 육박하고 있으며, 지난 5월 영국의 유력 일간지에 따르면 GDP 대비 부채 비율이 코로나19 이전 109%에서 137% 이상으로 증가할 것으로 예상된다. 각국 정부는 코로나19 경제 위기에 대응하려 GDP의 1~6%의 재정을 쏟아붓고 있지만 지속된 경기 침체로 정부의 세수와 GDP가 대폭 감소하면서 부채비율 또한 악화될 것으로 전망했다. 특히 미국은 양적 완화 정책을 통해 3조 달러가 넘는 자금을 공급했고, 미 연준은 852조 규모의 양적 완화 프로그램 시작을 공식화했다. 부채가 대폭 늘어나면 한계가 드러날 수밖에 없다. 2021년에도 저물가 상황이 유지된다면 다행이나 물가가 오르고 이것이 금리 상승으로까지 이어지게 된다면 부채의 충격은 생각보다 커질 수도 있다. 

바이든의 미국 대통령 당선으로 보호무역 주위는 다소 완화될 것으로 예상한다. 하지만 미중 관계는 민주당 집권 시 더욱 악화할 가능성도 존재한다. 트럼프 대통령과 같이 관세를 전면적으로 부과하면서 거칠게 밀어붙이기보다는 동맹과 협력 체계 속에서 다자간 무역 협상과 규제를 통한 불공정 행위 차단 등 보다 국제적인 규칙과 제도적 차원에서 다양한 대중국 압박을 시도할 가능성이 높다.

현재 전 세계에서 미 달러화 자산을 가장 많이 보유한 국가는 역시 중국이다. 2020년 8월 기준으로 3조 1,544억 달러를 보유하고 있고, 그 뒤를 이어 일본, 스위스, 러시아, 인도가 따르고 있으며, 한국은 4,165억 달러로 9위이다. 

주로 미국 국채의 형태로 보유하고 있는 외화 보유고의 규모라는 것은 결국 미국이 그만큼의 달러를 공급하면서 상대 국가로부터 상품이든 서비스든 어떤 형태로든지 이익을 취했음을 보여준다. 중국이 아무리 많은 상품을 미국에 팔아도 결국은 달러화로 결제를 하게 되고, 중국은 미국 정부가 발행하는 국채를 보유하기 위해 달러를 다시 지불한다. 반면 미국은 중국으로부터 상품 대금을 지급했지만 국채를 써 주고는 다시 달러를 회수한다. 결국 미국은 근본적으로 달러의 힘으로 세계 모든 국가로부터 상품과 서비스를 누릴 수 있는 권리를 확보하고 있는 셈이다.
떠오르는 신흥 강국이라도 미국의 막강한 통화 권력 앞에서 무력해질 수밖에 없다.

유럽은 취약한 고용 문제를 해결하기 위한 역량에 집중할 것으로 보인다. 최근 유럽 각국 정부의 최대 관심사 중 하나인 기후 변화에 대한 대응과 재생 에너지 관련 산업도 유럽 경제의 돌파구가 될 수 있다. 2030년까지 내연기관 자동차를 퇴출시키기로 한 과감한 정책 선언과 친환경 산업에 대한 과감한 투자, 그리고 디지털 경제와 연계된 친환경 에너지 기술의 혁신은 유럽 경제가 다시금 세계를 선도할 수 있는 강력한 기반이 될 가능성도 엿보인다

일본은 역성장 추세를 벗어나기 힘들 것이다.

 

 

2. 국내 경제

해외 의존도가 높은 한국경제는 수출과 수입 모든 면에서 리스크가 커질 수밖에 없다.  2021년 이후 한국경제는 저성장과 불평등이 이어질 것이고 전통 제조업과 자영업의 쇠퇴, 고용 감소 등도 이어질 것으로 본다. 

이 상황을 극복할 수 있는 방법은 역시 '기술의 혁신' 밖에 없을 것이다. 현재 경험하고 있듯이 언택트 시대에 걸맞는 기술을 보유한 분야는 오히려 코로나 상황에서 매출을 올리고 있다. 2021년에도 언택트 산업의 성장을 기대할 수 있다. 

실버 투자, 해외투자, 수출입 산업의 변화, 소비 추세와 4차 산업 혁명과 관련해서 국내 경제에 관한 비대면 경제 시대의 맞춤형 투자 전략을 시작한다. 국내외 변수들은 코로나와 무관하게 2021년에도 계속 영향을 미칠 가능성이 높고 무역도 보호무역 기조가 여전히 강화될 것이다.

다양한 재난 극복 및 복지 정책을 위한 지출은 강화될 것이나 무한정 국가 재정과 무관하게 재정을 세울 수 없을 것이다. 경제가 어느 정도 회복된다면 오히려 기존의 기술을 메꾸기 위해 어떤 식으로든 다양한 세금이 높아질 가능성이 있다.

자영업, 중소기업 및 일부 중견기업 등은 2021년 초에도 상당한 어려움이 예상된다. 

전반적으로 물리적인 대면 위주의 분야는 혁신적인 변화가 없다면 붕괴 수준의 변화를 겪을 수도 있다. 과거에는 음식점이나 커피숍 홀에 사람이 많으면 음식이 맛있고 분위기가 좋다는 신호였다면 이제는 사람이 많으면 코로나 감염의 위험이 높다는 신호다. 야외 테라스가 발달한 장소를 찾게 될 것이고 따라서 변화를 위한 비용이 필연적으로 발생하므로 이를 감당할 수 있는 업자들이 살아남을 것이다. 

영업이익으로 이자를 얼마나 낼 수 있는지를 확인하는 지표인 이자보상배율(=영업이익/이자비용)이라는 지표가 있다. 이자보상배율이 1보다 작으면 보통은 일반적인 영업으로 얻는 수익인 영업이익으로 이자도 내지 못하는 상황을 말한다.

전국경제인연합회는 자산 총액이 500억 원 이상인 기업 중 이자 보상배율이 1보다 작은 기간이 3년 이상 계속된 소위 만성적인 한계기업을 조사하였다. 2019년 이러한 한계기업의 비중이 17.9%로, 이는 OECD 평균 12.4%보다 높고 OECD 24개국 중 다섯 번째로 높았으며, 서비스 업종으로 한정하면 이 비율이 40%로 높아져 두 번째로 높았다. 

우리나라의 최근 설비투자 실적 및 계획을 보면 2017년을 정점으로 지속적으로 감소하고 있다. 제조업의 설비투자 규모는 매년 7% 정도씩 감소하고 있으며, 비제조업의 경우에는  매년 3%씩 감소 중이다. 또한, 제조업 취업자 수는 2016년 1월에 467만 명으로 정점을 찍고, 2020년 7월 434만 명까지 지속적으로 하락하였다.

국내 경제 요인 중의 하나는 비교적 높은 반기업 정서, 성장보다는 복지 위주의 정책으로 기업에 불리하게 변한 환경이 있다. 우리나라의 반기업 정서의 실체에 대한 논란은 있지만, 우리나라의 반기업 정서는 세계에서 가장 높은 수준인 반면 대기업에 대한 신뢰도는 낮은 편이다. 

다양한 복지 정책 등은 그 정책적 방향성 자체는 국민들의 의사결정이 집약된 정치적 결정인 반면 기업들의 입장에서는 부담이 될 수밖에 없다. 이를 통해 결과적으로 기업가의 역동성은 떨어지게 된다. 2019년 우리 나리의 국제 기업가 정신 지수는 24위로 미국, 영국, 독일, 대만보다 낮으며, 특히 새로운 시장의 창출 능력이 낮아 경쟁 부분에서 낮게 평가되는 것을 주목할 필요가 있다. 

국내 기업의 해외 직접투자는 증가하고 있다. 해외 투자가 만일 해외 시장을 개척하기 위해서 지점이나 판매점을 내는 수준이라면 국내 경제에 큰 영향을 미치지 않거나 오히려 새로운 시장의 개척에 성공함으로써 국내 경제가 더 좋아질 수 있을 것이다. 그러나 자동차 공장 이전처럼 중간재와 최종재를 모두 해외에서 생산하는 경우 결국 상대적으로 우리나라의 투자는 감소된다.  해외 직접투자로 2007년부터 2017년까지 92만여 개의 국내 일자리가 감소했는데, 같은 기간 외국기업의 국내 투자로 증가한 5만 5천여 개의 일자리를 빼면 결과적으로 85만 7천여 개의 순일 자리가 감소했다.

경제 불확실성과 코로나19로 인한 경제 침체에 대비하기 위해 국내 주요 대기업의 최근 현금 보유를 빠르게 늘리고 있는 점은 주목할 만하다. 삼성전자, 현대자동차, LG전자는 현금성 자산을 6개월 동안 12조 원가량 늘렸다. 3사의 현금 및 현금성 자산의 합계는 2018년부터 40조 원대를 유지하다가 2020년 6월 말에 52조 원으로 급격하게 늘렸다. 또한 1,600여 개 상장사가 역시 현금성 자산을 60조 원가량 증가한 것은 주목할 만하다. LG는 베이징 트윈타워를 매각하고, 현대자동차는 회사채를 발행하고, 코오롱은 골프장과 리조트를 매각하여 현금을 확보했다. 이를 단순히 경기 침체로 볼 수 있지만 동시에 대기업의 경우에는 경기 침체로 시장에 나온 알짜 기업을 M&A로 사들이거나 혹은 어느 정도 경제 회복이 예상되는 시점에 공격적인 시설투자를 통해서 미래의 경쟁 기업에 대한 치킨게임을 유도할 수도 있다. 

설비 투자가 증가한 부분이 있는데, 하나는 자동화와 에너지 및 환경 관련 투자이다. 2021년도 생산 부분에서 생산성을 높이기 위해서 실시하는 공장 자동화 등에 대한 투자는 지속적으로 증가할 것이다. 거기에 인공지능이나 로봇의 확대로 인한 스마트 팩토리 등의 보급은 자동화 관련 설비투자의 빠른 증가를 이끌 것이다. 

또한 에너지와 환경 관련 투자도 더욱 증가하고 있는 것도 주목할 만하다. 국내적으로도 환경에 대한 관심과 규제가 계속 증가하고 있는 추세이며, 국제적으로도 환경 관련 기준이 높은 유럽 등 해외에 상품을 팔기 위해서는 결국 이렇게 높아진 기준을 통과해야 하기 때문이다.

 

3. 금리&환율

 

2008년 금융 위기 이후에 각국 중앙은행은 엄청난 양의 돈을 풀었다. 그런데 이렇게 돈을 풀면 인플레이션이 와야 하는데 그렇지 않다. 오히려 디플레이션이 더 심화되는 모양새였다. 이는 세 가지 이유 때문이다.

첫째, 돈이 늘어난 것은 맞고 인플레이션도 왔으나, 인플레이션이 우리가 평소에 소비하는 물건에 온 것이 아니라 자산 가격에 왔다. 주식과 부동산 등의 자산 가격은 돈을 풀면 바로 반응하면서 가격이 올랐다. 반대로 돈을 덜 풀겠다고 하거나 거둬들이겠다고 하면 자산 가격은 여지없이 폭락했다. 과거 10년간 이러한 사태는 세 번이나 있었다. 2013년 버냉키 의장의 테이퍼링 발언, 2015~2016년의 연준 긴축, 2018년 4분기 파월 의장의 중립 금리 발언이 그것이다.

둘째, 글로벌 초과 공급 여력이다. 아직도 전 세계에는 2000년대 인플레이션의 시대에 투자해 놓은 대규모 생산 시설과 공장이 남아 있다. 경제가 나빠진다고 공장을 바로 없애거나 하지는 않는다. 당장은 인력을 감축하고 공장을 닫으면서 기회를 보다가 경제가 다시 괜찮아지면 공장을 다시 연다. 그러다 회사가 망하면 설비 자체가 매각되면서 사라지고 이는 공급 능력의 감소를 가져와 나중에 호황기에 인플레이션을 일으키는 중요한 원인이 된다. 그러나 최근 10년간은 그러한 사이클이 작동하지 않았다. 중앙은행이 너무 낮은 금리를 유지하고 돈을 풀어 주다 보니 좀비 같은 기업도 굳이 청산하지 않고 살아 있을 수 있었다.

셋째, 금융 기관 규제다. 시중의 유동성은 중앙은행이 공급하지만 민간 시중 은행의 유동성 창출 능력도 그에 못지않게 중요하다. 유동성에 있어서는 오히려 중앙은행보다 더 큰 역할을 한다. 은행은 이윤을 극대화하는 전략을 취하므로 가용 자원 내에서 대출을 최대한 많이 하려는 행동을 보인다. 여기서 은행의 가용 자원은 규제에 의해서 결정된다. 

금융시장도 역시 언택트가 주도할 것이다. 코로나 사태로 인해  각국이 경기부양을 위해 퍼부은 유동성 규모는 무려 12조 달러에 달하며, 금리는 역대 최저 수준으로 낮아졌다. 그렇기 때문에 금리와 환율의 변화가 실물경제에 미치는 영향은 그만큼 커졌다.

현재와는 다르게 금리는 하락세,  환율은 압력이 지속적으로 적용할 것으로 본다. 요즘 선진국의 금리는 제로 금리가 허다하고 마이너스 금리도 존재한다. 우리나라도 예외가 아니다.

마이너스 금리가 가능할지라도 무한정 내려갈 수는 없다. 현찰 보관 비용보다 마이너스 금리 폭이 더 크다면 현찰로 인출될 가능성이 크고 그렇게 되면  뱅크런이 발생하고 유동성이 퇴장해 디플레이션이 찾아오게 된다. 그렇다고 무한정 내려가지 않을 것이라는 생각도 오산이다. 모든 가능성을 염두에 두어야 한다.

 

4. 주식

 

2021년 주식 시장 역시 '언택트 이코노미'는 투자의 핵심 화두이다. 현재  Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google 등의 IT 대기업들은 미국 주식 시장을 좌우하고 있다. 이들은 4차 산업혁명과 함께 주목받았고, 언택트 시대에 더욱 주목받고 있다. 앞으로도 삶의 모든 영역에서 디지털화가 가속화될 것이다.  2021년을 이끌 주식 시장은 5G,  클라우드, 전기차, 자율주행, 인공지능, 반도체 산업 등 분야의 언택트 산업임에 틀림없다.

한국의 대기업들도 데이터와 시스템을 디지털화 하는데 박차를 가하고 있다. 이것을 가공하고 유의미한 정보로 전환시키는 기술과 장치는 클라우드 컴퓨터에 있으며 대표적인 기술이 인공지능이다. 주식 성장주는 바로 이런 분야일 것이다. 아마존, 마이크로소프트 애저, 세일즈포스, 어도비, 워크데이, 비바 시스템즈, 도큐사인, 스노 플레이크, 서비스나무, 데이터도그 등이다. 

미국 시장에 투자해야 하는 이유는 미국 시장의 ROE가 어떠한 다른 주요 시장의 것보다 월등히 높기 때문이다. 주식을 산다는 것은 자본을 기업에 댄다는 것이고 그 자본의 수익률이 높아야 주주의 부가 많아지는 것이다. 또한 배당이나 자사주 매입을 통한 주주 친화 정책은 자기자본의 감소로 이어져 ROE를 높일 수 있다.

그런 의미에서 미국 시장은 주주 가치가 가장 높은 시장이라고 할 수 있다. 한국은 2014년 이후로 ROE가 주요 시장 중 가장 낮다. 그렇기 때문에 한국 시장에서 종목 선택이 아주 중요해졌다.

2021년 가장 관심 섹터는 무엇일지 네이버, 줌, 삼성반도체, 현대자동차, 테슬라, LG화학 등 업체들의 전망도 언급하고 있다.

 

 

 

 

5. 부동산

 

1996년부터 2020년까지 3개 연도의 전월 대비 주택 가격 상승을 보면 코로나가 맹위를 떨쳤던 시점만 약간의 하락세를 보였을 뿐 전체적인 주택 가격의 상승 기조는 그대로 유지되었다. 

2021년에도 코로나 19를 극복하기 위한 저금리와 완화적 통화정책은 지속될 것이며, 유동성은 결국 부동산 시장을 부양하는 쪽으로 쏠릴 가능성이 높아 보인다. 이제 부동산 시장은 심각한 충격이 없는 한 정부가 정책적으로 가격을 조정한다거나 인위적으로 개입하기 어려운 시장이 될 것 같다. 

2018년 9.13 대책, 2019년 8.2대책, 2019년 12.16 대책, 2020년 6.17 대책, 2020년 7.30 주택임대차 보호법 개정까지 정부의 정책은 결과적으로 부동산 가격을 안정시키지는 못했다. 그 이유는 유동성이다. 부동산은 심리하는 말이 있다. 앞으로 경기 침체가 일시적으로 지연되어 마무리될는지 아니면 다시 하락했던 2020년 3,4월의 진폭이나 그 이상의 하강을 겪을 것인지 여전히 확인할 수 없다.